【管理前沿】央企估值如何回归合理水平？国有控股上市公司应做到五大要点
截至2021年底，国有控股上市公司共1317家，总市值33.54万亿元，占境内及港股上市公司的28.26%。在价值创造能力方面，中央企业上市公司贡献了央企系统约65%的营业收入和80%的利润总额。截至目前，中央企业共控股境内外上市公司超过440户，其中境内超过350户，成为我国资本市场的重要组成部分，在集团运营上发挥上市平台功能、回报股东、价值创造、履行社会责任等方面发挥了引领示范作用。
然而，从市盈率（PE）角度看，目前业界普遍认为，PE低于13倍即公司价值被低估。国有上市公司中，有372家的市盈率低于13倍，占比约62.41%。
国有上市公司估值的普遍偏低与目前国内投资者短线思维操作有关，强调中短期公司成长性，忽视公司长期稳健经营、盈利稳定性；国有企业大多是传统行业和周期性行业，受政策影响较大，估值比一般行业低；国有控股上市公司自身所存在的国有控股股东行政化实施管控，影响上市公司独立运营；非国有企业市值变化直接影响股东财富，更为关注市值，而国有企业关注资产的保值增值，忽视对市值的管理。
2022年5月，国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》（以下简称《工作方案》），对提高央企控股上市公司质量工作作出部署。2022年12月，上交所制定完成《中央企业综合服务三年行动计划》。涉及央企上市公司的主要举措有三方面：一是服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企。二是服务助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合，为央企整合提供更多工具和通道，推动打造一批旗舰型央企上市公司。三是服务完善中国特色现代企业制度。持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。
国有控股上市公司估值回归合理水平应做到以下几点：
一是树立以提升内在价值为核心的市值管理理念。随着资本市场的完善和发展，传统“利润最大化”经营目标的弊端日渐凸显，国有控股上市公司积极推进市值管理，有利于减少“利润最大化”标杆指导下经营管理中的短视行为，促进经营理念向市值（股东价值）最大化转变，进而实现可持续发展。
二是发挥上市公司并购重组、专业化整合的平台作用。国有控股上市公司可以考虑灵活运用子公司分拆上市、资产重组、兼并收购等资本运作手段，提升集团整体估值水平。国有控股上市公司通过专业化整合的结果实现产业做强，通过专业化整合梳理管理链条，集中资源发展优势产业。提高产业集中度，从而提升国有控股上市公司核心竞争力。同时，对于契合自身特点和优势的标的资产，亦可考虑通过兼并收购方式进行战略或财务投资，整合产业链、价值链高端优质资产，增加股东回报。
三是盘活上市公司的存量股份，强化资本运作能力。国有控股上市公司应结合资本市场环境，运用股指期货等投资工具或并购重组、再融资等资本运作项目进行风险管理和价值经营，充分发挥价值经营在市值管理中的杠杆作用，获取资本溢价，促进市值的持续优化、稳定提升。为建立管理层的长效激励机制，国有控股上市公司应当将市值纳入股权激励计划，将高管收入与股票的市值表现直接挂钩，扩大管理层与股东的利益交集，提高管理层的市值意识和股东回报意识，同时引入经济增加值、资本成本等多重考核指标，以国有资产的长期保值、增值为市值管理目标，避免单纯追求市值短期最大化的市值管理投机行为。
四是加强投资者沟通交流，增强市场和投资者认同感。我国资本市场环境下、具有中国特色的价值管理，由于我国资本市场发展尚不完善，上市公司内在价值与市值之间存在偏离，这就需要上市公司加强投资者关系管理，积极推进与投资者等利益相关者之间的良性互动，争取投资者的认同，促进价值实现最优化。
五是推动国有控股上市公司股权结构优化。要继续大力推动国有股东持股比例高于50%的上市公司，引入持股5%及以上的积极股东参与公司治理，支持积极股东提名董事人选参与上市公司决策。鼓励央企之间、央地之间通过认购股份、换股等多种方式作为积极股东参与完善公司治理。
内容来源：丽莎闻道
作者：周丽莎
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