【改革前沿】国企混合所有制改革的逻辑
2017年元月12日至13日，国务院国资委在北京召开中央企业和地方国资委负责人会议。要求深入推进公司制股份制和混合所有制改革，积极探索集团层面股权多元化改革，2017年全面完成国有企业公司制改制;2017年，力求包括集团层面在内的混合所有制改革有所突破，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信和军工等领域迈出实质性步伐， 2020年全面完成混合所有制改革。混改已经到了交卷时刻，无论愿意与否，这个烫手的山芋必须有勇气去接。
十一届三中全会吹响了改革开放的号角，国企改革先后经历了四个历史阶段。首先，是市场经济改革，从1988年开始，所有事业性工业局和工业公司全部由事业单位转制为企业，计划经济与市场经济并轨运行的体制完全转变为市场经济，将企业完全推向市场。其次，政企分开，1990年以后开始加强法人治理结构，工厂改为公司，权力向董事长倾斜。再次，是破产重组，1995-2000年期间，大批工人下岗，国有企业破产，本轮改革主要是转换工人的身份，由国家的主人转换为自谋职业者，叫作壮士断腕。第四次，是国企重组整体上市，以央企为例，截止2015年末，沪深两市央企控股上市公司286户，仅占上市公司总数的10%，但占总市值的20%;南北车合并为中国中车，中国核电重组后整体上市等。混合所有制改革是国企改革的最后一招了，核心是去行政化，重点是转变干部的身份，引进社会资本，转变机制，瘦身健体和提质增效，提高整体运行效率。本次改革将走向体制机制的深水区，是权力的再次分配和利益的重新调整，既要保证国有资产保值增值，又要合理消化包袱重和不良资产多的实际问题，让改制企业轻装上阵，让社会资本愿意积极参与。混改是一次刮骨疗伤，让全体干部起立重新坐下，出清空壳企业，出让低效企业，混改潜力企业，上市优势企业，扶持创新企业。
一、国企混改的方法
在已经公布的各省市国资国企改革文件中，混合所有制有五种实现方式：开放式改制重组、整体上市或核心资产上市、员工持股、引入基金进行产权制度改革和引入战略投资者。
1、开放式重组
开放式重组是指通过业务、资产以及债务等要素的重新组合，优化业务和资源配置、减轻包袱、提高国企的竞争力。国企实施开放式重组，首先要厘清发展战略，整合组织架构、资产负债和人员等运营平台，采取资产剥离、人员分流、挂牌转让及债务重组等多种手段。
2、整体上市或核心资产上市
首次公开上市(IPO)既是混合所有制最重要的实现形式之一，也与混改目标高度一致。北京、重庆、湖南、广东、黑龙江等不少省市改革文件都有国有资本证券化率的目标，均在50%以上，广东最高为75%。混合所有制的其它实现方式，如引入战略投资者，最终也可能以IPO的方式退出;而对骨干员工和管理层持股的实现形式来说，上市过程常常也是完成人员激励的过程，有益于激发企业活力，实现混改目标。股票市场对财务、股东等的要求，更能帮助企业在上市过程中优化治理结构，规范管理，更加市场化。
3、员工持股
员工持股，是备受关注的混合所有制的实现形式。2015年1月底，国务院全面深化改革领导小组审议的《关于实行员工持股试点的意见》中对持股范围、比例、操作细则等给予了进一步明确。员工持股试点企业将在商业一类中选取，商业二类和公益类一般不实行;集团层面和央企重要的子企业不推行，也是就试点企业必须是二级或二级以下的企业。存量不碰，增量为主，在国企改制为混合所有制或新设混合所有制企业时，是引入员工持股的机会。
4、引入基金进行产权制度改革
引入基金进行产权制度改革是混合所有制改革的一种创新形式。设立政府引导基金，可改变政府投资方式和财政资金的使用方式，用政府财政有限的资金作为杠杆，来吸引更多的社会资金投资国有企业混合所有制改革或进入新兴战略产业，促进产业升级。
5、引入战略投资者
战略投资者一般是指国内外专业的行业或财务投资者，其特点是拥有丰富的投资经验及整合经验，能够在行业、市场、商业模式上给企业提供参考，在资金、管理人才、管理方法、资本市场等方面给企业提供资源，协助被投资企业创造并在资本市场上实现更大的价值。国企引入战略投资者需兼顾多方需求，平衡多方利益，其复杂性可见一斑。
二、国企改革的趋势
发展混合所有制经济的根本目的是要突破束缚企业发展的体制机制障碍，激发企业活力和竞争力。在中央1+N文件号召下，地方加速响应。具体到充分竞争行业，企业欲长期屹立不倒必须依靠富有活力的股权结构和健全的公司治理体系。以充分竞争性行业的旅游业为例，据新旅界统计，在35家A股旅游上市公司中，国资控股企业占据了三分之二的份额。
梳理近年旅游业国企混改的主要方式发现：自2016年以来，企业主要以引入战略投资者的方式，实现混合所有制改革的目的。
三、企业采取引入战略投资者混改的案例
1、锦江股份
2014年，锦江股份定增30亿元，引入战略投资者弘毅投资。
2015年再度发布定增方案，弘毅投资作为唯一一家非国有控股企业再度参与。
目前弘毅投资持股锦江股份比例为12.56%，为第二大股东，仅次于控股股东锦江集团。弘毅投资的加入不仅在一定程度上优化了锦江股份的资本结构和治理机制，并且为锦江股份大肆并购提供了充足的资金。70亿收购法国卢浮集团、83亿收购铂涛集团、17.5亿收购维也纳酒店，锦江集团在短短3年内酒店客房总数从12万间扩张至64万间，跻身全球酒店集团前5强。
2、首旅集团
2016年4月，首旅酒店收购如家酒店，借此引入了携程作为第二大股东，并且收获了以孙坚为首的如家酒店管理团队。
2016年9月，孙坚就任首旅酒店总经理，另两位如家酒店高管任职首旅酒店副总经理。
3、云南旅游
作为央企混合所有制先锋，华侨城在股权结构多元化和参与国资改革上，均走在了前面。日前，华侨城宣布，与云南世博、云南文投实施战略重组，这是央企参与地方国资改革的重要案例。
云南旅游的主营业务为房地产、交通运输、园林园艺和酒店，拥有5A级景区昆明世博园，2016年营收14.6亿元，归属股东净利润6680万元，整体经营情况一般。华侨城是以增资扩股的方式投资云南世博和云南文投的，两者同属于云南省国资委下属公司。增资扩股完成后，华侨城通过其设在云南的全资子公司持有世博、文投各51%的股权比例，云南省国资委持有其余49%的股权。另据披露，华侨城参与云南旅游的定增方案也已获批，通过华侨城云南公司100%认购云南旅游的11.3亿定增。
华侨城在公告中称，其通过重组世博、文投，将自身金融资本实力、科技创新能力同云南的旅游资源相结合，有望实现央企与地方之间资源共享。华侨城和云南国资委旗下几大集团均拥有大量的优质文化旅游资产，因规避同业竞争的关系，云南旅游未来有望成为云南文旅资源整合的平台。云南地方政府则在这场交易中收获了华侨城的千亿元投资大单，并规划云南全域旅游格局，同时在昆明、大理和丽江等地村落打造特色州县、特色景区和景点，将华侨城一百个美丽乡村计划与线路相结合。
4、桂林旅游
2016年10月，桂林旅游的混改计划获得国务院批复，海航旅游间接入股落定。
根据混改方案，桂林旅游发展总公司仍直接和间接控制上市公司17.86%的股份，第一大股东地位不变，上市实际控制人仍为桂林市国资委。与此同时，海航旅游控股的桂林航空旅游公司持有上市公司16%的股权，与第一大股东桂林旅游发展总公司持股比例仅相差1.86%，差距极为有限。海航旅游将成为上市公司重要的二股东，对桂林旅游的经营等将产生重要影响。
5、丽江旅游
2016年11月，华邦健康在二级市场收购丽江旅游股票，连续触发举牌线，持股份额无限逼近第一大股东玉龙雪山管委会，华邦健康派出两名董事参与公司治理。
6、江西省旅游集团
2017年1月，江西省旅游集团混合所有制改革引进战略投资者，与阳光保险集团、建银国际控股公司、上海积厚资产管理有限公司三家战略投资者正式签约，进行增资扩股及股权转让。
江西省旅游集团于2014年12月28日挂牌组建。在组建阶段即推行混合所有制，是江西省委、省政府在国有企业顶层制度设计上做出的重要决策，这一设计具有明显的制度优势和后发优势。
江西省旅游集团自组建以来，以旅游+大消费+大健康的产业融合发展理念，旅游+的商业模式，已经取得长足发展。江西省旅游集团混合所有制改革的成功，既是贯彻落实省委和省政府深化国企改革的战略部署，打造国企改革江西样板的重要成果，也是在旅游强省战略下，促进江西旅游转型升级，打造产业龙头，助推打造美丽中国江西样板的重要成果，具有双重样板效应。通过此次混合所有制改革，引进战略投资者，省旅游集团将实现资本结构优化、治理结构优化、业务结构优化、人力团队优化、发展环境优化，量质双提升的发展局面。
